高盛：非农就业数据预览

FICC 和股票

来自 GS Research：我们预计 2 月份非农就业人数将增加 170k，略高于普遍预期的 +160k，但低于三个月平均值 +237k。

- 我们预计失业率将保持稳定在 4.0%（四舍五入），与普遍预期一致，而劳动参与率可能保持稳定在 62.6%。

- 预计平均时薪环比增长 0.3%，反映出工资压力的减少以及有利的日历效应。这将使同比增长率升至 4.2%。

我们认为，非农就业数据对于确定股市未来走向至关重要。从我们的角度来看，有三种可能的方法可以扭转迄今为止观察到的轮动趋势。

首先，投资者的持仓可能变得如此“疲软”，以至于即使没有强有力的宏观经济理由，购买美国股票也变得有吸引力。我们的情绪指标已大幅下降，从 11 月底的 +2.8 个标准差下降到上周五的 -0.4。然而，尽管出现如此急剧的下降，该指标仍高于过去股市调整期间通常出现的“低谷”水平，通常在 -1.5 到 -2 个标准差左右。这表明，在没有明显催化剂的情况下，持仓尚未达到足够低的水平，不足以证明战术性上涨是合理的。

值得注意的是，该数据反映的是截至上周五的数据，我们将在明天收盘后收到最新更新。从那时起，持仓可能进一步下降。然而，根据目前的数据，这一条件尚未完全满足。在缺乏这一持仓条件的情况下，我们认为股市将需要一个独特的催化剂来推动进一步上涨。

政策放松是一种选择，但缺乏坚定的信念，而今天的关税逆转可能会增加不确定性。经济增长仍然是股市的主要驱动力，非农就业数据是第一个重大考验。美国股市已部分重新定价增长乐观情绪，使得风险/回报比几周前有所降低。周期性股票与防御性股票目前反映的 GDP 增长略低于 2.5%，与基线预测一致，但高于 2024 年夏季低谷和 2023 年疲软的增长水平。劳动力市场疲软的迹象可能引发股市和周期性股票的另一次下跌。

在非农就业数据公布前，股市依然脆弱，较高点下跌近 7%，波动率曲线倒挂，VIX 现货高于 25，前 5 个 VIX 期货高于 21。实际波动率和隐含波动率均大幅上升，短期跨式期权定价波动率创下去年 8 月 5 日以来的最高水平。非农就业数据的 1 天跨式期权目前高于选举之夜的跨式期权。这反映了市场对增长的担忧和不同的技术设置。交易商全盘做空伽马，限制了通常的逢低买入或逢低卖出的动态。交易台的观点很简单：好消息是好消息，坏消息是坏消息。强劲的就业数据可能会缓解一些担忧，但关税头条新闻仍将持续。随着波动率上升，交易台更青睐价差；对于回归操作，SPY 14Mar 585/600 看涨期权价差为 3.55。