El Tribunal Constitucional alemán no rechazó las compras de bonos del BCE directamente, pero le dio al BCE 3 meses para proporcionar más aclaraciones, o el Bundesbank está fuera.

Esto significa más presión a corto plazo para los bonos italianos y los activos en euros en general.

  • El Tribunal Constitucional alemán (CCG) adoptó una postura escéptica hacia el programa de compra del sector público (PSPP) del BCE.
  • A menos que el BCE tome nuevas decisiones para demostrar la proporcionalidad de sus acciones, el Bundesbank ya no podrá participar en las compras.
  • El resultado más probable es que el BCE proporcionará una evaluación que permitirá que las compras continúen.
  • La postura del CCG parece aún más problemática para el Programa de compra de emergencia pandémica (PEPP).
  • Los activos del EUR en general deberían enfrentar una presión a corto plazo sobre el respaldo del veredicto.

El CCG dictaminó que no era comprobable que el PSPP viole la identidad constitucional de la Ley Fundamental en general o la responsabilidad presupuestaria general del Bundestag alemán en particular. Podéis encontrar aquí la publicación oficial.

Sin embargo, el CCG advirtió que las decisiones del BCE sobre PSPP exceden sus competencias de la UE, y como resultado, Alemania debe tratar de garantizar el cumplimiento de la agenda de integración europea, trabajar para la rescisión de los actos no cubiertos por la agenda de integración y tomar las medidas adecuadas para limitar el impacto interno de tales actos en la mayor medida posible.

Más específicamente, se requiere que el gobierno y el parlamento alemán tomen medidas para garantizar que el BCE realice una evaluación de proporcionalidad, y tienen el deber de continuar monitoreando las decisiones del Eurosistema sobre las compras de bonos del gobierno bajo el PSPP y utilizar los medios a su alcance. disposición para garantizar que el BCE se mantenga dentro de su mandato.

El CCG le dio al BCE tres meses para adoptar una nueva decisión que demuestre de manera comprensible y comprobada que los objetivos de política monetaria perseguidos por el PSPP no son desproporcionados a los efectos de política económica y fiscal resultantes del programa. En la misma condición, el Bundesbank debe asegurarse de que los bonos ya comprados y mantenidos en su cartera se vendan sobre la base de una estrategia, posiblemente a largo plazo, coordinada con el Eurosistema.

El CCG se refirió explícitamente a una serie de garantías en las compras del BCE, a saber

  • El volumen de las compras es limitado desde el principio.
  • Solo se publica información agregada sobre las compras realizadas por el Eurosistema.
  • Se observa el límite de compra del 33% por cada número de identificación internacional de valores (ISIN).
  • Las compras se realizan según la clave del capital del BCE.
  • Los bonos de las autoridades públicas solo se pueden comprar si el emisor tiene una evaluación de calidad crediticia mínima que proporciona acceso a los mercados de bonos.
  • Las compras deben ser restringidas o descontinuadas, así como los valores vendidos en los mercados, si la intervención ya no es necesaria para alcanzar la meta de inflación.

El resultado más probable es que el BCE proporcionará una evaluación que permitirá que las compras continúen. Sin embargo, las decisiones del Tribunal Alemán limitan aún más el margen de maniobra del BCE, y si el CCG tomara una postura tan escéptica sobre el PSPP, el PEPP, que relajó muchas de las salvaguardas mencionadas anteriormente, probablemente cumpliría un veredicto aún más severo en los tribunales alemanes.

Sin embargo, los casos judiciales relacionados con el PEPP serán un problema para más adelante, y dado el tiempo que dichos casos requieren, es de esperar que la pandemia haya desaparecido en gran medida cuando el CCG finalmente dictamine sobre el PEPP.

En teoría, el BCE probablemente podría continuar sus compras de bonos incluso sin el Bundesbank. En la práctica, sin embargo, podría ser bastante difícil para Alemania permanecer en una unión monetaria, mientras que su tribunal constitucional considera ilegal la misma política monetaria del Eurogrupo.

El PEPP es la herramienta más importante del BCE para combatir la crisis, y la decisión de ayer debería aumentar la incertidumbre sobre el futuro hasta el punto de ser negativa para los activos del EUR en general. Los diferenciales de los bonos italianos deberían ver una mayor presión y así como la presión bajista del euro.

El fallo del tribunal también ilustra aún más los límites de las intervenciones del BCE y agrega presión a los gobiernos de la zona del euro para que implementen más medidas en el lado fiscal para abordar la crisis de la corona.

Mientras llegan noticias nuevas sobre este tema, los mercados esperan unas nóminas no agrícolas el viernes 8 que pueden llegar a ser históricas, por la gran ola de desempleo vista en Estados Unidos...

Control del riesgo y gestión sólida son recomendados en estos momentos de incertidumbre.

Carlos Valverde,

 

*Este análisis se proporciona como comentario general del mercado y no constituye consejo de inversión ni asesoramiento financiero.